头条

铜

中国金属需求已放缓，2026年同比增速可能仅为0.5%，这将是自1988年以来最疲软的增长。然而，欧洲和美国的需求有望扩张，叠加供应限制，预计将维持市场供应短缺。若中国需求收缩幅度超过3%，市场将转为供应过剩。我们预计2026年及2027年将出现供应缺口。

铝

由于欧美市场供应均显紧张，两地消费者对铝供应量的竞争正日趋激烈。新增供应已显著放缓，部分原因在于中国设定了4500万吨的产能上限。尽管印度尼西亚正在提升供应量，但市场预计能够消化这部分增量。我们预计2026年及2027年市场将呈现供应短缺。

锌

加工费上涨凸显出矿山供应紧张的局面已逐步缓解。伦敦金属交易所（LME）库存处于极低水平，这已引发间歇性的空头挤压。中国可能增加精炼锌出口，此举应有助缓解LME市场的流动性。我们预计2026年及2027年将出现供应过剩。

铅

目前尚未出现废铅或铅精矿的即时短缺，表明市场可能重新转为供应过剩。中国的需求已出现结构性放缓，但电动自行车领域向铅酸电池的转变将对此构成支撑。

镍

贸易争端引发需求不确定性，但能源转型相关支出将提供支撑。印度尼西亚拟放缓近年出现的不受约束的产量增长，这可能会减少供应过剩，并在 2026/27 年度支撑价格。目前来看，我们预计 2026 年和 2027 年仍将存在供应过剩。

黄金

黄金已呈现超买但持仓不足的局面。在秋季ETF持续购买动能减弱后，金价已出现回调。美联储的鹰派倾向是最大的近期风险。更广泛的宏观环境，包括美国"非传统"经济政策，对金价构成支撑，因此黄金存在涨至5000美元/盎司的路径。

白银

通过生产纪律调控及太阳能电池板等新应用领域的需求，白银市场已实现再平衡。太阳能面板支出提振了白银需求，但技术转变可能导致2026年消费量下降19%。我们预计2026年将出现供应缺口，但看涨的基本面前景尚不明朗。